医药大崩盘：狼真的来了

今年最惨的一句话：跌到今天，向下的空间不大了。

看看港股的腾讯、阿里、美团，再看看A股的贵州茅台、恒瑞医药、迈瑞医疗。一个个超级大白马瀑布式下坠，颇有2018年大股灾的既视感，让投资者备感恐慌与无助。

医药是国内机构、外资绝对重仓的一个前景大领域。但今天如此末日般大崩盘，多少让人觉得不可思议。

先看港股，恒生医疗保健指数重挫近7%。其中，京东健康暴跌14%，康方、海吉亚大跌逾9%、信达、荣昌、药明生物跌逾7%，微创、百济跌逾6%，锦欣生殖、时代天使也都纷纷大跌。这是港股绝对优秀的一批医药龙头股，过去曾创造过足够惊喜的回报率。

A股医药，更为惨烈。医疗ETF暴跌仅7%，跌落至今年3月水平。其中，迈瑞大跌17%，金域、通策、恒瑞悉数跌停。欧普康视、爱尔眼科、药明康德、华熙生物、爱美客均大跌6%。这可是A股医药各大赛道绝对优秀的龙头。

医药大崩盘，究竟发生了什么？

恒瑞跌停

今日，恒瑞医药遭遇上市20年来的第二个跌停，上一次还是2015年大股灾的时候。

8月19日，恒瑞披露半年报，令投资者大感失望。上半年，恒瑞营收132.98亿元，同比增17.58%，归母净利润为26.68亿元，同比增0.21%。分拆来看，恒瑞Q2营收增长10.15%，归母净利润下滑13%，扣非净利润下滑8.56%，表现糟糕。

过去10年，恒瑞的利润增速至少也是双位数增长，基本都在20%以上，这次突然不增长，甚至负增长了。这次主要逻辑是计提了股权激励费用3.65亿元，如果剔除这个费用，归母净利润同比增长10.51%，扣非归母净利润同比增13.96%。即便这样计算，恒瑞的业绩增速还是下了一个台阶，估值也必然下台阶，当然此前股价的持续下跌便在消化了。

业务分拆来看，恒瑞创新药占比继续提升，仿制药下滑。仿制药业务非常惨烈，2019年底占比营收比例还高达80%左右，现在降低到60%左右。恒瑞表示，自2018年以来，公司进入国家集中带量采购的仿制药共有28个品种，中选18个品种，中选价平均降幅72.6%，对公司业绩造成较大压力。

上半年，创新药业务收入52.07亿元，同比大增43.8%，占总营收比例的39.15%。但恒瑞倍感危机：国内创新型生物医药行业同质化竞争严重，研发、人力、生产等各项成本快速上涨，生物医药创新面临严峻挑战。为此，公司迫切需要集中资源在创新和国际化方面实现快速突破。

这亦是恒瑞研发投入大幅飙升的重要逻辑。上半年，恒瑞研发投入25.81亿元，同比大幅增长38.48%，占总营收的比例已经高达19.41%，应该创历史记录了。其中，开展国内外240多个临床项目，其中包括国际多中心23个，而海外临床研发投入是国内投入的数倍，烧钱速度非常快。看看百济神州就知道了。

过去，恒瑞业绩与研发投入平衡做的很好。但当下，面对实力强劲的新生代药企（康方、信达、百济）的激烈竞争，行业竞争格局变差，加上PD-1红利丧失，国际化变得越来越急迫。但这对于财务平衡的恒瑞非常不利，因为想要出海，就得烧钱，那么利润高速增长就不现实。但现在恒瑞明显采取了百济神州的烧钱模式，那么未来的估值体系就得变化。

当然了，超级医药牛股谢幕了，未来回报率相较于此前会大幅下滑。这是我们不得不面临的尴尬现实。

迈瑞重挫

一个恒瑞，一个迈瑞，是大医药行业估值的标杆。但现在同病相怜，令人唏嘘。

今日，体外诊断领域血流成河。迈瑞大跌17%，新产业大跌14%，安图生物跌停，迈克生物大跌近6%。

消息面上，一份7月14日召开的安徽省临床试验试剂企业座谈会会议记录在网上流传，传递的信息非常重磅！

第一：专项采购原则上选取上述5类23个产品，涉及金额靠前5家左右的生产企业。这里不分通用和专机专用的企业，也不分检测方法。（原话：不要以为你们的试剂是封闭试剂，你们就不参与谈判，不降价那就换机器，没有什么专机专用，换机子！）

化学发光是免疫诊断主流技术（体外诊断领域之一），年复合增长率接近30%，市场规模约300亿。在该领域，外资企业包括罗氏、雅培、丹纳赫和西门子四巨头，占比80%。国内有3大玩家，分别是迈瑞、新产业、安图生物，市场份额20%左右。

化学发光商业模式优越，仪器先占渠道，试剂后续复购，长线生意，仪器只能配套自家试剂，有着垄断的趋势，封闭的系统不太可能集采。

但这份远景被击得粉碎，大超市场预期，底层逻辑发生较大的变化。

第二，本次专项采购以后，会一批一批的一类一类的向滚动式把所有检验试剂都搞一遍。不仅仅是省里面搞，以后要对接到各个市，或者各个市里同时搞。在短时间内，一到两年之内，把检验试剂市场清理一遍。

这说明对于IVD(体外诊断)基本上是全覆盖，不管是生化诊断、免疫诊断、分子诊断、还是POCT、血液细胞诊断。在中国，2019年体外诊断行业规模达到718亿元，过去5年复合增速高达近20%。如果全国都按照安徽模板来执行，行业规模面临坍塌风险，更是不要幻想过去每年将近20%的增量蛋糕了。

第三，根据国家统一部署，全国包含安徽都在建立医药招采信用评价体系。对于失信行为的修复，根据修复的情况评定严重或特别严重，首先要主动让出涉案产品中的虚高空间，虚高空间就是你在涉案金额在涉案产品中的比例，也就是降价，来修复信用评价。

在安徽，如果同一案件贿赂单笔或累计超过200万元，评为特别严重，将被踢出安徽市场。

如果全国信用体系建立且全面铺开，将会大大降低目前药企普遍存在的商业贿赂行为，将大幅挤掉虚高价格。这应该是医保控费的重要举措之一。

尾声

在今日大跌之前，医疗已经连续调整一段时间了，也有一个悲观预期：教育因双减政策而团灭，房地产改革的动作也很大，医疗是三座大山之一，市场担心医疗层面会有动作——加大医保控费或减少医疗支出的严苛措施。

如果全国信用体系建立且全面铺开，将会大大降低目前药企普遍存在的商业贿赂行为，将大幅挤掉虚高价格。这应该是医保控费的重要举措之一。

有集采预期的，早已跌得溃不成军，不涉及集采的，也担心是不是也有政策举措。当然，后者可能会被证伪，但市场早已是风声鹤唳，先跌为敬了。

大医药行业因为政策的介入，一些细分领域的增长逻辑发生了明显变化，曾经百花齐放的牛股盛景可能不会再有，比如创新药、单赛道的器械。当然，对于不涉及集采，包括牙科、眼科、CXO、医美等等，也无需太过悲观，不少龙头仍然具备中长期的投资价值，但要好好挑一挑了。

最近的大跌行情，一出手面临巨大的亏钱风险，不管是加仓还是建仓，都需谨慎，不单单是指医药领域。