作者：LBank Labs

Dydx传奇：

在永续合约领域中，DyDx 就像一位经验丰富的战士，自2017年推出第一张智慧卷以来，已经度过了六个冬夏。看看现在的化身Dydx v3，它是合约战斗、借贷卷和难以捉摸的闪电贷款的炼金术。虽然仅掌握了3.44亿美元的财政，这个巨人每天制造的战斗价值却超过8亿美元，在链上永续竞技场中占据着至高无上的地位。它的实力超过了所有其他链上竞争者的总和，证明它依靠Coinbase家族的支持，并且凭借其订单簿战略的多样性，提供了多种多样的交易工具。

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众所周知，Dydx对古老订单簿策略十分依赖，这意味着它的许多战略无法完全超越到虚无的链上领域。最初刻在0x画布上，除了结算、借贷和治理仪式（例如订隐私单匹配和损益计算）之外，它的大部分策略都是暗中操纵的。因此，许多智者认为Dydx并不具有链上永续世界的真正灵魂。2021年前后，Dydx为了寻找去中心化的道路并减轻在DeFi夏季期间释放的高Gas卷的负担，在StarkWare的StarkEx堡垒中寻求庇护。Dydx为全仓保证金合约之战，创造了自己的Layer 2领域。（在全仓保证金策略中，投资组合中不同工具的相互关联可以中和风险，从而减少所需的集体资金。）因此，除了其订单簿和隐私订单匹配之外，Dydx现在已经将大部分策略转移到链上领域，利用零知识法术来提高安全性，同时加快以太坊领域的战斗并降低成本。这一战略性举措使其战斗技能大幅提升，跨越了障碍，其战争资金一度膨胀到10亿美元。这着实为一项壮举，但仍然没能超过DefiKingdoms的17亿美元储备。

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Dydx是永续传说中的巨人，关于它的传奇故事有丰富的论述，因此我们不会详细讨论它的神秘机制。然而，在其编年史中，穿插了两个有趣的故事：

首先是Dydx隐匿的元交易艺术。通过一个独特的咒语，人们可以无缝地参与 Dydx 的合约（入金、获得收益、出金）。Dydx 拥有全视之眼，仅在所有操作完成后检查个人的余额。这种隐秘的方法，当与“调用”之术结合，以召唤其他合约权力，使得无需任何贡品即可进行闪电贷款魔法，这种技艺远远超过了古老的AAVE方法。
DIP-14的法令见证了短暂的USDC质押奖励天堂的消亡，这个领域曾承诺分发总代币的2.5%，但在完全实现辉煌之前就解散了。这个圣地旨在缓解订单簿在引导流动性方面的限制，例如更简单的AMM池，提供无息贷款，来为专业交易者增强平台的流动性。然而，这个圣地资源利用率低（勉强达到30%）且奖励分配过多，导致理事会颁布了一条废除法令，剩余的财富被转入公共财政。在此法令发布后，Dydx全面削减了奖励，影响了做市商的福利、交易优惠和费用折扣。

这就是 Dydx 当前的编年史。然而，正如去年的叶子会凋零一样，Dydx公布了踏上v4奥德赛的意图，这不仅仅是其前身的一种演变，更是一次大胆的飞跃，立志铸造自己的Dydx应用链 —— 这一举动在整片土地上引发了激烈的辩论。

在踏入新篇章之前，让我们来看看这个值得尊敬的代币的本质，了解一下其超越单纯战斗的英勇故事。

基础知识

加密领域的坚实支柱

Dydx的创世故事讲述了一个黄金血统。其创始人Antonio来自Coinbase的神圣殿堂，赋予了它卓越的光环。Coinbase不仅在种子轮阶段加入了Dydx奥德赛，还为其借贷企业提供了流动性。而现任舵手Charles是ConsenSys的老将，曾在InvestHK担任金融科技监察官，为这个传奇增添了光彩。Dydx带着一口金汤匙诞生，注定要取得伟大的成就。

在融资领域，Dydx的旅程是顺利而繁荣的。

Dydx代币卷

首先，我们必须深入了解DYDX的代币经济学：最令人畏惧的阴影在于分配给投资者的 27.7% 代币，这些代币将于今年 12 月开始线性发行。其他卷揭示了以下内容：

总共10亿DYDX代币，将在5年内逐步释放；
潜在的年通货膨胀率为2%，取决于社区的意愿，上限为2%；
在这五年的分发过程中，有25%的代币用于交易奖励，每28天释放383.5万代币；7.5%空投给过去的Dydx用户，根据过去的交易量分层分发；10%用于提供流动性和质押奖励（其中2.5%用于质押，7.5%用于提供流动性）；5%用于社区财政；2.5%用于保险池；剩余的50%授予早期投资者、创始团队和未来员工。这50%受到四个阶段的锁仓期的限制：30%锁定18个月；40%在第19到24个月线性释放；20%在第25到36个月释放；最后的10%在第37到48个月释放。

dYdX doc

我们之前分析过哪些指标真正影响代币价格，通过分析可以发现：

通常来说，MACP/TVL与代币价格呈正相关，但相关性最强的指标是 TVL 和交易量。
较低的MACP/交易量和TVL/交易量比率通常与代币价格的峰值相一致。
对于像GMX这样的新项目，MACP/TVL与价格之间的相关性非常强。

因此，我们选择了这些指标来比较一些当前流行的永续代币：

*D-Volume：衍生品交易量， T-volume：代币交易量

在不考虑营业额的情况下，DYDX的表现可圈可点。然而，我们还没有谈到V4。

Dydx V4: 恰逢其时的战略发布

随着Dydx传奇的展开，其代币发行迫在眉睫，特别是为早期投资者划定的 27.7%。在这个时候宣布V4，就相当于翻开了故事的新篇章，吸引交易者投资，从而帮助政要抛售他们的资产。然而，每个故事都必须有始有终。让我们深入探讨一下Dydx为什么要打造自己的链，以及它为什么选择了Cosmos生态系统而不是像Base这样的L2路线。

为了解开这个谜团，我们首先必须辨认Dydx相对于其他永续合约的优势，超越其崇高的血统和多样化的货币支持。

其订单簿提供了类似于中心化交易所（CEX永续合约）的无缝体验，同时具有极低的Gas费。
极具竞争力的交易费用。这里所指的不是Gas费，而是Maker Fee和Taker Fee。根据Dydx论坛的记录，与中心化交易所相比，他们的费用属于最低之列：

https://forums.dydx.community/discussion/9916-v4-vanguard

这些优势，加上其受人尊敬的支持（确保充足的流动性），已经征服了链上永续合约的领域。那么，为什么要冒险创建自己的链呢？答案在于它目前的局限性：

速度和有限容量：目前，Dydx每秒只能处理10笔交易。即使包括链下订单簿逻辑（下单/取消订单），TPS也仅为1000。这可能是Dydx的交易量落后于Uniswap的原因。在Uniswap中，衍生品在CEX中占主导地位。
代币效用问题：尽管Dydx在交易中表现尚可，但在代币效用方面却存在问题。其用途仅限于治理和费用折扣。先前计划的安全质押模块（类似于AAVE针对黑天鹅事件的安全模块）因存在疑虑而被取消。因此，与UNI类似的Dydx代币的价值暴跌了90%。
缺乏原生的USDC、USDT：由于依赖StarkEX，其生态系统相对较为稀缺。原生稳定币难以获得，必须以这些币种作为抵押物才能使用。
监管挑战：9月，美国CFTC对Opyn, Inc.、ZeroEx, Inc.和Deridex, Inc.做出了非法数字资产衍生品交易的裁决，面临巨额罚款。CFTC对加密货币的立场比SEC更为严格，他们很可能在不久的将来将目标对准去中心化永续合约平台，要求进行KYC。值得注意的是，这些被指控的实体均在加利福尼亚州注册，与Dydx Trading, Inc.类似，集中控制在 V3 中，因此极易受到监管审查。
可组合性问题：缺乏原生稳定币并且无法利用其他链上的稳定币，凸显了Stark生态系统中更广泛的问题。
中心化担忧：虽然这不是一个关键问题，但如果不提中心化，任何关于区块链的讨论都是不完整的。目前，Dydx在StarkEx上的设置依赖于集中式排序器。

为了进一步发展并丰富其叙事，Dydx将目光投向了Cosmos生态系统，这恰好解决了这些问题。

Cosmos允许使用其共识引擎和IBC来完全定制链。这意味着即使是非传统的区块链也可以实现。
PoS：未充分利用的代币？它们可以被质押，尤其是Dydx社区暗示未来的交易费将与MEV利润一起完全分配给代币质押者。
原生USDC：Cosmos有自己的原生稳定币，由USDC官方支持，以增强安全性。还能有比这更可靠的跨链桥吗？
可组合性对于 IBC 来说不是问题，尤其是现在许多链都实现了CosmWasm以实现EVM兼容性。
“我现在是一条去中心化的公链，明白吗？”
去中心化：在 Dydx V4 中，每个验证器将运行一个内存中的订单簿，该订单簿永远不会达成共识（即链下）。与常规区块链交易类似，订单和取消订单通过网络传播，确保传播的一致性。每个验证者维护的订单簿最终将彼此一致。订单将在网络上实时匹配，并将交易结果提交到链上的每个区块。这使得 Dydx V4 能够在保持去中心化的同时实现高订单簿吞吐量（需要100倍的交易吞吐量）。

因此，Dydx选择不像Base或Grvt那样沿着Rollup堆栈路径前进，这是因为现有的 L1 或 L2 都无法满足其性能需求，最重要的是，为其代币和平台编织一个引人入胜的故事，丰富其潜力。

现在，让我们探讨一下Dydx V4打算实现的具体目标。

Dydx V4: 请称呼我为dYdXChain

伟大的变革

在Cosmos的领域里，Dydx的智者在其本质上进行了三个重大变革：

代币机制的转变：采用PoS路径及其附带的LSD（流动性质押衍生品）为代币的神秘面纱打开了新的视野。
凭借去年7600万美元的协议费用，尤其是如果传说中的比特币减半预示着牛市到来的话，质押者可以驾驭繁荣之龙，回报率飙升至20%以上。

Token terminal

DYDX代币现在掌控着100%的协议收入。

https://dydx.exchange/blog/v4-rewards-and-parameters

无Gas限价单：在Dydx V4的领域内，每个验证者拥有一个虚拟的订单簿。在这里，战士们可以下达和撤回他们的交易指令，而无需花费任何Gas费——这是一种暗影的战术。只有当订单之争被铭刻在链的历史中时，协议税才会出现。
在确认后，这些订单将遵循PoS共识的路径。
走向真正的去中心化（治理）：DIP18预言谈到了subDAO的崛起，放弃了Dydx Trading Inc.对协议的掌控。于是，Dydx Trading Inc.退出中心化战场，将Dydx领域托付给社区的集体智慧。如此一来，即使是目光敏锐的监管哨兵，也无法再给Dydx贴上“中心化交易堡垒”的标签。

前景确实充满希望，但这条道路上就没有阴影和陷阱吗？

Dydx V4: 雕刻命运的代价

在新链的世界里，安全问题日益凸显。

想想L2 Rollups的堡垒，以太坊无与伦比的防御使其屹立不倒。他们无需承担保卫自己围墙的负担，而是为那些相信以太坊力量的人提供了庇护所。然而，在V4中，命运掌握在Dydx Chain上新的守护者手中。随着守护者用DYDX代币宣誓效忠，对其价值的共识尚未完全写就。
互操作性之剑的另一刃是其具有涟漪般的倾向。IBC是一个强大的工具，如果发生灾难，可能会带来灭顶之灾。设想一下Dydx与一个鲜为人知的应用链（比如一个借贷协议）结盟，却发现盟友的据点受到了损害。这样的反响可能会在Dydx Chain中引起冲击波。目前还没有出现任何不祥的预兆，但是随着像Dydx这样的巨人进入竞技场，沉睡的猎人们会开始他们的狩猎吗？