在中国医药企业中，“康子头”就像是一种魔咒，似乎生来就是为行业贡献各种超尺度的话题。

就在不久前，

一度处于退市边缘的美股上市企业康乃德遭遇中国创始团队的全员弃守；
港股上市的康宁杰瑞年内发生三次暴跌，一再下探历史新低……

尽管剧情drama，但Biotech“戏剧性”的核心基本都是因为重要产品临床数据不及预期，而A股这边的大起大落似乎就离科学很远了——

7月4日，时隔6年之后，曾经财务造假高达887亿元的康美药业上演了“摘帽”复牌、“起死回生”的戏码——“ST康美”正式回归为“康美药业”，而且开盘后一字板涨停，截至当天收盘上涨9.84%，收报2.12元/股，总市值近300亿元。

估计被判刑12年的前董事长也没有想到，康美还会有今天。

康美药业是A股史上财务造假金额最高的公司，业界惊讶之处在于——造假者是如何“起死回生”的？甚至有人惊呼：照这操作，恒大是不是也能复活?

01、国资入主，强势翻盘

康美案一直是A股的伤疤，当年号称史上最大财务造假案：货币资金886.8亿元、营业利润41.01亿、营业收入291.28亿元，这些乍一看非常惊人的数字，都是康美药业2016-2018三年财务造假累计所得。

能与其相“媲美”的，恐怕只有2年时间虚增利润920亿元的港股上市公司恒大地产。

康美药业财务造假案影响恶劣，也是自2020年新《证券法》发布以来，首单“证券集体诉讼案”和首单“特别代表人诉讼案”，有着超过5万名涉案投资者，原董事长马兴田被判有期徒刑12年，公司被罚处24.59亿元的赔偿责任。

这种状态下，康美是如何“浴火重生”的？

根据公告，此次康美药业申请撤销其他风险警示基于三点原因：

2022年度、2023年度内部控制审计报告为标准无保留意见；
已收到渤海信托案件二审终审判决且对公司的不确定性影响已经消除；
持续经营能力改善，核心主业情况持续向好。

而公告没有明言的部分是，公司的重生离不开国资“老大哥”的入主和整改。

2021年，就在市场一度认为康美即将画上句点的时候，广药集团这位“白衣骑士”的出现，使ST康美命运迎来转折——广药系旗下广东神农氏及财务投资人共同支付不超过65亿元的投资资金，获得康美药业4,145,296,141股的转增股票，每股成本1.56元。广东神农氏代替康美实业成为公司新任控股股东。截至2023年底，广东神农氏持有公司25.31%的股份，系第一大股东。

康美药业前五大股东持股情况，来自公司2023财报

广药集团实力雄厚，背靠广州市政府，是全球首家以中医药为主业进入《财富》世界500强的企业。广东神农氏企业管理合伙企业（有限合伙）是由广药集团牵头，联合其他国有控股企业和部分社会资本共同组成的投资联合体。因此，整改康美药业，依托的主要是广药集团的资源和经验。

人事方面看，2022年1月，康美药业迎来广药集团赖志坚出任董事长，同时核心管理团队彻底换血，现有20名董监高人员中，约半数来自广药集团，拥有丰富的中药行业经验。

这只是冰山一角，整改还包括组织架构和战略规划，在一系列大刀阔斧的改革后，康美药业经营状况确有好转。业绩上，2023年度，康美药业实现营收48.74亿元，同比+16.60%，实现归母净利润1.03亿元，实现扭亏为盈。2024年第一季度公司实现营收12.01亿元，同比+5.01%，实现归母净利润747.13万元，同比亦扭亏为盈。

更加令人惊叹的是国资速度，入主不到一年时间，2022年5月就把康美从“死亡线”上拉回，从“*ST康美”顺利摘星为“ST康美”，避免了退市风险。两年后的今年，康美药业又摘掉了“ST”的帽子，同时股票转出风险警示版交易，日涨跌幅限制同步由5%变更为10%，资本可表现空间翻倍。

然而，细看之下，重生后的康美，仍然面临诸多隐忧。

2019-2023年，康美药业扣非净利润连续5年巨额亏损。时至2024年一季度，扣非净利润仍亏损5847.65万元。也就是说，尽管归母净利润同比扭亏，但扣非净利润方面康美依旧无法扭转局面，造血仍能力有待提高。

康美药业近五年营收数据

为何康美经营多年扣非后仍亏损，也是一个值得探究的问题。通过财报不难发现，业绩转好的原因多是非经常性损益。以2023年年报为例，计入当期损益的政府补助约539万元，单独进行减值测试的应收款项减值准备转回约2.69亿元等。

二级市场上，截至7月5日收盘，康美药业股价报2.15元，总市值298.1亿元，与巅峰时期差距超千亿元。

因此，如今的康美，只能算“大病初愈”，债务重组、资产处置等“余伤”仍在，未来能否重新赢得供应链、投资者的信任，仍具有较多的不确定性。

02、中药vs创新药，奈何同药不同命

康美也曾辉煌过，其上市于2001年，是最早一批搭上时代列车的中药企业之一，2015年曾击败恒瑞医药、上海莱士，登上A股医疗健康公司市值第一的宝座。

虽说财务表现有污点，但康美在中药领域近30年的积累确有实力。

康美药业2023年主营业务数据

根据公司2023财报，中药板块是康美药业目前营业收入占比较高的业务板块，2023年，该板块实现营业收入23.32亿元，同比+22.33%。而且公司正在积极拓展线上电商等渠道，今年618收官，康美药业称，中药饮片销售额同比去年增长193%，预计将带动利润改善。

作为公司主力产品的中药饮片，康美药业坐拥9个生产基地，分别位于广东、北京、吉林、四川、安徽等地。不止如此，康美药业先后自主建设和收购安徽亳州中药城、普宁中药城、甘肃西部中药城、康美西宁中药城等中药材市场，实现了全国主要中药城市场的布局。目前可生产1000多个种类，超过20000个品规，品类可谓十分齐全。

不得不承认，作为第一代中药企业，康美的“家底”十分可观，在中药赛道上中下游产业链整合方面有不少可以腾挪的空间。

政策支持就是最好的东风。幸运女神眷顾的背后，不能忽视中药赛道特殊的光环。

据中国医药企业管理协会统计，2023年，中药行业是唯一实现毛利率、净利率同比均有提升的医药工业子行业，尤其是中药饮片的营业收入、利润增速达到两位数。