通胀率下降，接近尾声

根据美国劳工局最新公布的消费者物价指数（CPI）数据，2024年7月份，美国CPI同比上涨2.9%，创下2022年以来的最低纪录，重回2字头时代。

与CPI同比下降到2.9%同步的是，剔除了食品和能源的核心CPI同比也下降到了3.2%，同样创出2022年以来新低。

有人可能好奇，美国的通货膨胀，到底行进到哪一步了？接下来，美国的通胀到底是会继续下降，还是有可能触底抬升？

关于这个问题，我从三个方面出发来进行讨论。

第一个方面，货币增速。

根据货币主义学派掌门人弗里德曼的说法：

通货膨胀归根结底是个货币现象！

在美国诸多货币指标中，流通中的美元（Currency in Circulation）与CPI的同比增速关系密切，从时间上看，流通中美元月度同比增速，大约领先于CPI通胀率12个月。

观察流通中美元的同比增速，其明显的下降出现在2022年年中，从该时点12个月之后，也就是2023年7月开始，美国的CPI通胀率出现了明显下降。

进入到2023年年中之后，流通中美元的增速下降开始变缓，而美国的CPI通胀率，也正是从这个时刻开始，进入到了反复的阶段。

流通中的美元，是美联储“负债端”的4个主要大项之一（另外3个是准备金、逆回购和财政部账户），理论上说，对于流通中美元的同比增速，美联储是可以施加较大影响的。

从去年7月份到现在，流通中美元的增速一直在持续下降，目前已经低于0.5%，这意味着美联储控制通胀的决心并没有改变。

第二个方面，历史经验。

我曾经详细对比过1968年-1982年的美国通胀率，与2015年迄今的美国通胀率，除因为统计内容的变化导致数据大小上有所差别之外，1968年1月-1976年12月的通胀率走势，与2015年9月迄今的通胀走势以及趋势，都十分类似。

甚至，连疫情这样重大的影响，也没有影响这种相似性。

某种程度上说，美国CPI通胀率的演化，可能也有着自己的规律。

若按照1976年美国通胀的演化来看，从时间上来看，目前的通胀水平调整已经接近到位，可能接下来还有一两个月的下降期，但也就如此了。

更有趣的是，如果从过去一年通胀的基数来看，也能得出同样的结论。

众所周知的是，CPI通胀率计算是基于去年同期的对比，如果，去年同期处于一个较高的基数，不考虑其他因素，那么今年的CPI通胀率的数据就有可能比较低；相反，如果去年有一个较高的指数，对应的今年数据就会比较低——在2022-2023年的通胀数据读数上，能够明显看出来这种对应关系。

2023年的8/9月份，美国CPI通胀率均为3.7%，这算一个较高的基数，以此推断接下来的2个月，美国的CPI通胀率仍然有进一步下降的空间。

然而，2023年10月份之后，美国CPI通胀率就再一次下降到3.2%附近，这意味着2024年10月之后，CPI的下降空间就会大大降低。

第三个方面，中美竞争影响。

我一提中美竞争，有人可能会说了，你这浓眉大眼的，咋也开始“大旗党”了？就讨论通胀的事儿，至于扯上这么大的议题么？

你还别说，真得扯上这个议题。

1990年-2020年这30年时间，被西方经济学家称为“通胀大缓和”时代，全球主要经济体的通胀水平在经历前期的下降之后，都持续维持在低位，特别是2001年中国加入世界贸易组织之后，西方主要经济体的通胀，一直都没有起来过……

其核心动力，并不是什么美联储的货币政策，而是冷战结束的红利，特别是中国生产崛起的红利——因为有俄罗斯、乌克兰大批量的农产品出口、有俄罗斯的廉价石油供应、更是有源源不断、大量且廉价的中国制造业商品供应西方，这，才是压低美国乃至世界通胀的核心因素。

然而，2022年俄罗斯入侵乌克兰，全球能源供应链重塑，由此导致了欧美国家出现了全面的通胀（中国没有受大影响，是因为中国仍然可以接受俄罗斯的原油），更重要的是，拜登政府一直并没有完全解除特朗普时期对中国商品所施加的关税，而且还变本加厉试图撇开中国生产、打造所谓的“安全供应链”……

从这个思路出发，与其说美联储在1990-2020年能实施2%通胀目标制，不如说是中国和俄罗斯在帮助美国在实施2%的通胀目标制。

这种拒绝俄罗斯石油、撇开中国制造业的所谓“安全供应链”，本身就会造成出口到美国的商品价格全面上涨，这样一来，美国乃至整个欧美的通胀率，都再也不能回到过去的“大缓和时代”。

俄乌战争爆发之后，俄罗斯与美欧势同水火，特朗普贸易战叠加拜登政府的供应链重塑，中美全球竞争也趋于激烈化，俄罗斯、中国都不配合的情况下，美联储还继续强调其2%的通胀目标制，听起来有点天方夜谭……

不管是2024年接下来的时间里，或者是2025年，都很难预期美国的通胀率会持续保持在2%附近或更低。

综合以上三个方面，我个人认为，美国的通胀率下降已经接近尾声，从现在起，3-6个月之内，美国CPI通胀率将见底，此后将再度开始回升……