7月国内供需双弱格局持续，再平衡或需刺激政策发力

8月15日，国家统计局公布了7月中国各项经济数据。7月中国社会消费品零售总额同比增长2.7%，规模以上工业增加值同比增长5.1%，服务业生产指数同比增长4.8%，1—7月份，全国房地产开发投资60877亿元，同比下降10.2%，全国固定资产投资（不含农户）287611亿元，同比增长3.6%。

整体来看，7月份的市场需求维持较弱的态势，且需求不足开始向供给侧传导，导致工业增速出现回落。当前中国经济正处于供需平衡调整的进程中，产能利用率下行、价格下行压力出现，而想要实现再平衡的目标，来自政策端的刺激或许是必不可少的。

需求疲态或向供给端传导，逆周期调节或迎发力

2024年上半年，中国的工业产能利用率为74.9%，尽管较一季度有所回升，但对比过往来看是一直处于偏低水平的。但拆分来看，产能利用率的下滑原因是复杂的，新兴产业源于产能扩张过快导致的供给侧结构调整，比如光伏和锂电池行业，而传统行业则存在市场需求不足的问题，例如地产以及与之相关的水泥、建材行业。

尽管自2023年以来，政策端对有效需求不足的问题予以了高度关注，并在不同行业中都进行了相应的政策支持。但从收效来看，政策并未能起到非常有效的刺激作用。一方面来说，消费政策端的政策支持实际上是比较保守的，仍有不少政策可以发力的空间。而在流动性方面，央行显然不想进行“大放水”，同样采取了较为保守的流动性政策。

从6-7月份的消费数据来看，刚需类的消费依旧维持韧性，基本生活类商品的零售数据军白较好的增长趋势，类似食品粮油、饮料、中西药品类产品依旧能够维持增长；耐用品和地产链方面的消费则比较弱，金银珠宝同比增速为-10.4%，音像器材类同比增速为-2.4%，建筑及装潢材料同比增速为-2.1%。

而令人担忧的是，疲软的消费出现了向供给端传导的趋势。7月PPI环比下降0.2%，同比下降0.8%。其原因主要在于工业品的需求不足，拖累了黑色系的价格。在地产需求持续走弱的背景下，诸如钢材、水泥厂也开始主动减产兼修、产量出现了超预期下降。螺纹钢产量在7月接近年内最低产值区间，且有进一步下降的趋势。

若消费的疲软持续维持，个人和家庭倾向于增加储蓄而减少消费，将导致社会的整体需求下降，从而进一步降低整体国民的收入，陷入经济衰退的负向循环。因此在内生动力不足的情况下，政府应当采取有效的干预措施，避免短期经济问题长期演变，推动经济走出低迷环境便非常重要。

从7月30日的政治局会议表态来看，相较于4月份的“靠前发力有效落实”，政策端对短期的政策定调是变得更为积极了的，会议表态要“持续用力、更加给力”，并提出要加强逆周期调节的动态。逆周期政策主要聚焦于保障5%左右的GDP增速目标，展望2024年后续的日期，逆周期的调节政策有望加码。

浅析刺激政策的风险与必要性

从目前的市场观点来看，对中国经济形势的评估其实是比较统一的，普遍认为当前中国存在需求收缩，增长下行的压力，存在一定的经济衰退风险。但在中国是否应该采取刺激政策来恢复经济增长这个问题上，其实还存在不小的分歧。

有观点对刺激政策的有效性、持续性和成本收益等问题提出质疑，同样也有观点认为刺激政策是一种“饮鸩止渴”的手段，即在短期起到正面效应后，势必会在长期视角上带来更恶劣的后果。或许就是在这种缺乏共识的背景下，当前国内的经济支持政策才有这种“挤牙膏”的特征，效果往往不及预期。

一般而言，当国家处在产能过剩，有效需求不足的状况时，大多是国内经济没有充分地将居民收入支出，使得部分购买力出现了沉淀，导致有效需求小于市场应有的产能。若能通过财政刺激政策形成赤字，以此推动其需求上行，是对有效需求不足的行业的一种支撑，其本质是将社会中沉定的购买力通过财政的手段转化为需求，带动闲置资产得到利用，也能让非自愿失业的人员找到工作。

但正如前文所言，这一情况未必适用所有行业，有些行业本身便处在发展过速，供给超出应有的范畴中，若在此背景下进一步地使用刺激政策，或许会带来负面的拉动型通胀。另一方面，若在刺激政策的影响下，市场的需求超过了原本的供给能力，便意味着刺激政策通过了瓶颈，若在此基础上进一步实施刺激政策，就可能会导致通胀恶性上升，导致国际收支恶化。因此市场对刺激政策的担忧不无道理，需要谨慎地区别不同行业的刺激政策使用，以免造成负面影响。

在笔者看来，在中国目前的环境下，刺激政策虽不能代替结构改革，但却是有必要且有效的调控手段。当通胀处于低位且贸易顺差的当下，国内供给过剩/需求不足的情况不言自明，此时刺激政策非但可行，而且很有必要。刺激政策确实可能会让政府债务增加，货币增长速度加快，但若将其与衰退长期化的风险对比来看，或许还是前者更能令人接受。

总体来说，中国经济正面临结构调整和产业升级，经济数据出现波动是正常的。但如果短期经济波动、价格压力、房地产下行等问题没有得到及时解决，问题向长周期演变，就有可能形成长周期的经济衰退环境，损害长期经济增长基础，这是中国目前最主要回避的问题。刺激政策是其中一种手段，其未必是最好的，但能够达到预期效果，就有参考的价值。