文丨顾小白 编辑丨杜海
来源丨正经社（ID：zhengjingshe）
（本文约为3300字）
【正经社“科技前沿”观察之47】
在骂声中急速长大，市值一度震动马云等一干电商精英的拼多多，成长股的光环突然露出了
8月26日晚间揭晓的2024年Q2财报信显示，拼多多尽管总营收达到了970.60亿元，同比增长了86%，但这一成绩仍略低于市场预测的999.9亿元。与此同时，与第一季度相比，营收和净利润同比增长率均出现了下滑。
另一方面，归属于普通股股东的净利润却飙升至320.09亿元，同比大幅增长144%；若不计入美国通用会计准则的影响，净利润更是达到了344.321亿元，同比增长125%。
但美股市场对此的反应，却是拼多多股价在开盘后迅速跳水，盘中最大跌幅超过30%，最终报收在了100美元/股关口，下跌幅度高达28.51%。
对比阿里巴巴的业绩表现与估值，你会发现阿里巴巴在过去一年的销售收入仅略增长2.1%，净利润更是下滑 19.2%，但根据金融终端Factset，阿里巴巴的PE倍数却接近10倍，略高于拼多多的估值。
究竟是市场高估了阿里，还是错杀了拼多多？
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业绩与估值的反差
在最近几年的后疫情时代，拼多多业绩增长强劲，净利润增长更是亮眼，越来越靠近传统价值投资意义上用净利润与自由现金流来估值的成熟公司。
实际上如此之快的营收与净利润增速是很难持续下去的，所以公司管理层在Q2的财报电话会议上说，这是投入与收获之间的周期错配导致的，并且一再强调未来的盈利能力下降是不可避免的，必须要对公司进行长期投入，而这使得业绩必然会出现一些波动，同时公司认为还处在投入期，分红与回购都不必要。
其中，拼多多董事长、联席CEO陈磊说道：“平台的整体规模已经具备了相当的体量，完善生态建设并非一夕之功，管理层已达成一致共识，做好了牺牲短期利润，长期投入的准备。”
管理层严峻的措辞与语气及罕见的对未来业绩预期的大幅调低，显然使得华尔街的投资人变得顾虑重重，在不确信未来会怎样的情况下，一些资金选择了落袋为安。
“毕竟如果按管理层的说法，拼多多将失去成长股的光环，估值的大幅调低也在所难免”，一名投资人在社群里这样说道。
根据金融终端Factset，阿里巴巴、京东、唯品会在过去一年的销售额增速分别为2.1%、-0.4%、-0.8%，净利润增速则分别为-19.2%、36.6%、3%，都远远逊色于拼多多，但阿里巴巴的2024年的预期PE倍数却接近10倍，却是高于拼多多。
对于京东而言，虽然净利润增速不错，但收入停滞，全靠苦练内功来提升净利润率，而估值也与拼多多相近。
华尔街的投资大师格雷厄姆曾在他的书中提到过，一个收入与净利润陷入停滞的成熟公司差不多可以给予8倍的PE，而此时的拼多多，市场给它的这个估值就意味着假设是它将不再增长。
从净利润同比增长超过百分之百，到预期中的净利润增长停滞，这中间的概率会有多大呢？市场现在的担心是被管理层的表态所影响，毕竟资本支出与投入到底会是怎样的水平？对净利润的影响会有多大？并没有更多的详细解释，以至于当晚的分析师没有心理准备未进行过多的追问。
正经社分析师注意到，互联网上因此还流传着一些对黄峥个人意图的揣摩与猜测，但这些猜测显然是很可笑的，其实管理层如此严峻地打压华尔街的预期，一方面是务实的做法，即避免高预期带来的不必要的压力与困扰，另一方面，确实也因为国内的电商竞争环境异常激烈，拼多多还面临着大量的挑战与问题。
管理层对业绩的解读其实是很明确的表态，今天的亮眼业绩是过去大量投入与经营的成果，是一个滞后的结果，而要想长期良好发展，需要再进入投入期，而这将使得业绩波动甚至难以预期。
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激烈的竞争环境
参考阅读
1、黄峥做对了还是做错了？拼多多一边挨骂一边快速增长丨深度
2、你在薅拼多多的羊毛，拼多多在割白牌的肉
3、难倒英雄汉的，不是拼多多，而是拼一分
CEO·首席研究员|曹甲清·责编|唐卫平·编辑|杜海·百进·编务|安安·校对|然然
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