《港湾商业观察》黄懿
天工国际有限公司（下称“天工国际”，00826.HK）披露的2024年半年报不容乐观，江苏天工新材有限公司、江苏天工工具新材料股份有限公司（下称“江苏天工工具”）为其国内运营主体。
事实上，强调内销和出口保持双线作战的策略的天工国际，在今年上半年也遇到了国内需求稳健和海外局势动荡等方面的影响。大行评级一方面保持了看好的目标价，另一方面对归母净利作出下调。
营收小幅增长，净利润持续下滑
2024年上半年，天工国际收入为25.22亿，同比增长1.0％；股东应占净利润为1.84亿元，同比下滑15.70％；销售毛利率为22.15％；销售净利率为8.34％。
据悉，2024年上半年，归母净利润的下滑主要是由非经常性因素所导致。在2023年上半年中，天工国际录得了6663.1万元的汇兑收益，而本报告期内并未录得汇兑收益，导致了股东净利润同比的下滑。若剔除汇兑收益这个非经常性因素的影响，那么天工国际2024年上半年的真实股东净利润同比增长超14％。
天工国际向《港湾商业观察》表示，“公司并非不录入本期的汇兑收益，情况是由于2024年上半年外汇变化相对稳定，汇兑差异并非如2023年上半年一样有着比较明显的非经常性的汇兑收益，非而是在窄幅范围上稳定波动，导致没有明显的汇兑损益。由于美元已开始减息，并有机会在2024年末前再度减息，美元兑人民币或有下行趋势，本集团的美元净资产在兑换成报告货币时，可能会产生汇兑损失，为此，本集团会提早准备美元净资产的汇兑时机，以控制汇兑风险。”
将时间线拉长来看，据Wind数据显示，2021年至2023年，公司的收入分别为57.45亿、50.67亿、51.63亿；归母净利润分别为6.64亿、5.04亿、3.70亿；销售毛利率分别为24.46％、22.67％、22.14％；销售净利率分别为11.69％、10.34％、8.13％。
不难看出，天工国际的营收正处于缓慢增长的态势，但是净利润的下滑却是持续已久，且暂无抑制势头，但是销售净利率和毛利率亦不及以往。
双线作战策略，业绩低于预期
在业务分部方面，今年上半年，天工国际的模具钢的收入占比为46.9％，收入额同比增长3.1％，毛利率为13.3％，同比下滑3.1个百分点；高速钢的收入占比为17.3％，收入额同比增长14.2％，毛利率为14.1，同比下滑3.5个百分点。
同一时期内，切削工具的收入占比为18.4％，收入额同比增长3.6％，毛利率为33.1％，同比增长8.5个百分点；钛合金的收入占比为15.2％，收入额同比下滑16.6％，毛利率为39.0％，同比增长7.8个百分点；其他的收入占比为2.2％，收入额同比下滑7.7％，毛利率为19.2％，同比下滑4个百分点。
其中，模具钢作为天工国际的核心业务分部，其出口占比为54.3％，收入额同比下滑16.8％；内销占比为45.7，收入额同比增长44.1％。
模具钢分部的出口营业额较去年同期下降16.8％，主要原因为海外新建筑工程投资大幅减少，间接导致中大型工业设备及机械需求减少，有关需求减少亦严重限制出口市场，对模具钢的出口销售额造成不利影响。
据了解，小松挖土机的整体作业时数被认为是一个可反映多国建筑活动的关键指标，于所有海外地区均出现按年减少情况：日本减少4％，欧洲减少9％，北美减少12％，而印尼减少3％。其反映海外市场在目前经济环境下面临一定的挑战；及海外新能源汽车发展落后国内市场，导致新能源汽车增长反应放缓。此外，传统燃油汽车在排放法规下的严重减少，导致对模具钢的需求减少。另外，由于海外市场需求低迷，以及价格竞争激烈，导致价格转移承受一定压力。
与此同时，模具钢的毛利率由2023年上半年的16.4％下降至2024年同期的13.3％，主要原因为特钢（模具钢及高速钢）原材料成本增加。尽管增加的成本因下游需求回升而开始恢复转移，惟效果未能达致2023上半年观察所得水平；及出口业务方面，采取具竞争能力的定价策略维持海外市场份额，有关策略导致出口毛利率减小。
此外，毛利率和营业额均有所提升的切削工具是天工国际出口的利器之一。
去年以来，国内数控机床行业对于不同等级的切削工具需求增加，刺激销量上升但平均售价下降。2024年上半年，切削工具分部的国内营业额同比下降5.0％。
反观切削工具的出口情况，切削工具分部的出口营业额较去年同期增长9.2％，其主要由于海外DIY切削工具市场（尤其北美市场）整体复苏所致。此外，泰国工厂的产能提供了具有竞争力的价格，亦同时刺激出口销量。
天工国际表示，“国内切削工具的平均售价主要受下游总体制造业的需求，以及工业景气的影响。2024年上半年需求稳健，但景气相对较弱，下游制造业较倾向选择较保守的中端产品，导致产品销售结构改变，平均售价降低，情况与国内上半年的制造业经济数据相符。”
天工国际透露了进出口的未来规划和态度：“公司一直认为内销及出口双线发展有利于面对全球需求以及经营环境的变化，集团还是会保持双线作战的策略。目前切削工具的海外竞争情况还是比较正面，加上公司拥有泰国的切削工具生产基地，为出口业务提供了一定的优势。”
同样受到出口影响的还有天工国际的分销开支，2024年上半年同比增幅为11.3％，其主要由于本地及出口运输成本增加所致。国内营业额增加11.6％，有关增长主要与模具钢及高速钢分部有关，而有关产品均为大型、重型特钢模组，导致当地运输成本增加。出口方面，红海危机尚未解决，导致绕道好望角采用漫长的路线。此外，关税预期增加，美国及欧盟地区的订单提前开出，导致付运能力紧张，海运费用高昂。
中金公司发布研报称，2024年上半年，由于出口承压，天工国际的工模具钢业务景气修复偏缓，业绩低于预期。由于产品吨毛利下降，下调24/25e归母净利43.5％/43.6％至3.6/4.8亿元，当前股价对应12x/9xP/E。目前板块估值处于低位叠加钛产品具有高增长潜力，看好公司中期盈利估值双修复，维持公司跑赢行业评级和目标价2.51元不变，对应24/25e17x/12xP/E，隐含44.3％上行空间。
中国企业资本联盟副理事长柏文喜对《港湾商业观察》表示，“企业出口海外可能面临的风险还包括海运价格上涨，由于红海危机导致航线受阻，运输距离增加，运输时间延长，这导致海运价格上涨，直接影响企业运输成本，挤占利润空间。供应链中断，红海危机可能导致供应链环节受阻，影响企业正常的生产和出货节奏，进而影响企业的订单状况和客户关系。以及政策风险、汇率波动、信用风险、运输风险、地缘政治紧张等方面的影响。”
此外，还有可能涉及到季节性因素，在传统的海运旺季，由于零售商和进口商增加库存以满足节假日需求，海运需求增加，可能会推高运费。以及受到市场操纵，船公司或大型货主可能会通过控制舱位供应来人为推高运费，创造市场紧张感。
首次派发中期股息，国内主体曾遭被执行人不少
值得注意的是，在收入微增净利润双位数下滑的半年报，天工国际宣布，将派发中期股息5531.1万元，相当于每股派发0.0203元，这是首次派发中期股息。
公开资料显示，自2007年上市至今，天工国际便连续不间断为投资者分红，16次累计现金分红14.08亿元，分红率高达24.51％。
近期以来，天工国际高管持续增值。10月23日，天工国际CEO朱泽峰通过其名下公司Sky Greenfield Investment Limited增持公司30万股，每股作价1.8218港元，总金额为54.65万港元。增持后朱泽峰最新持股数目约为6.90亿股，最新持股比例为25.31%。
9月10日，天工国际董事会主席朱小坤通过其名下公司Tiangong Holdings Company Limited、CEO朱泽峰通过其名下公司Sky Greenfield Investment Limited分别增持100万股公司股份，总金额分别为164.9万港元、165.23万港元。
对此，天工国际指出，“两位大股东一直用投资所得重新投入，增加持股比例，应视为大股东对公司有信心的表现。与此同时，持股比例增加后，所得的股利自然增加，而两位大股东仍然把股利所得投进公司的股票上，是希望市场理解两位大股东对公司有信心外，还会持续的专心经营集团的本业。”
此外，在合法合规层面，据天眼查等平台显示，江苏天工工具共有89次被执行人经历。
2024年1月8日，于(2024)苏1181执350号案件中，江苏天工工具在“修理合同纠纷”中被丹阳市人民法院列为被执行人，执行标的为1.59万。
公开资料显示，13.8％的涉案案由为买卖合同纠纷；83.0％的案件身份为被告，15.7％的案件身份为原告；59.1％的案件类型为执行案件。目前处于首次执行阶段的案件有94件，近五年里2024年案件占比最大(5.7％)。（港湾财经出品）
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