出品 | 子弹财经

作者 | 王亚静

编辑 | 蛋总

美编 | 倩倩

审核 | 颂文

近段时间，碳酸锂企业天华新能公告称，孙公司宜春盛源锂业有限责任公司（以下简称“宜春盛源”）通过拍卖以25.1亿元的价格取得江西金子峰—左家里陶瓷土（含锂）矿采矿权。

值得注意的是，该锂矿起拍价仅28万元，最终成交价为25.10亿元，溢价近9000倍。天华新能以如此高的溢价获得该矿区开采权也引发市场关注。在碳酸锂价格持续低迷的背景下，天华新能为何仍要耗费巨资拍下锂矿？

1、深度绑定锂电巨头，实控人投资宁德时代赚翻

从天华新能主营业务收入来看，其90%以上收入均来源于锂电材料，天华新能锂电材料主要产品为电池级碳酸锂和电池级氢氧化锂。

公司上游供应商主要为锂资源、液体卤水等原材料、下游则对应正极材料、锂电池生产商等。天华新能此次拿下锂矿，主要是为了公司产品生产储备原材料。

从天华新能披露的信息来看，左家里陶瓷土（含锂）矿初步勘查，仅露采境界内（工业指标论证的最低开采标高+320米以上）陶瓷土（含锂）矿矿石量便高达2.06257亿吨，伴生氧化锂量为63.8769万吨，平均品位0.31%，伴生氧化铷量30.2888万吨，平均品位0.15%。

虽然品位较低，但由于该矿资源总量较大，能转换成的碳酸锂规模也在150万吨以上。以此计算，天华新能拿下该矿的价格并不高。

天华新能大手笔拿下该矿，与公司过去几年不断扩大的产能及销量有很大关系。

2018年以前，天华新能还是一家市值不到20亿元的小型医疗器械企业。公司成功转型锂电行业与公司实控人裴振华有很大关系。2015年裴振华来到上海中欧国际工商学院攻读EMBA，期间遇到老同学李华。

作为宁德时代联合创始人，在李华劝说下裴振华通过旗下公司出资8900万元投资了宁德时代。此后，国内新能源汽车销量爆发，裴振华投资宁德时代也挣得盆满钵满。

投资宁德时代不仅让裴振华个人财务丰收，也为天华新能切入锂电材料行业埋下伏笔。

2018年，天华新能与宁德时代合资成立天宜锂业，该企业主要从事电池级氢氧化锂等锂电产品，是宁德时代的上游供应商。

2019年，天宜锂业开工建设2万吨电池级氢氧化锂建设项目。同年，天宜锂业与宁德时代签署《合作协议书》，约定宁德时代未来5年内优先向天宜锂业采购碳酸锂和氢氧化锂产品。

2020年下半年，天华新能购买天宜锂业26%股权，对天宜锂业持股比例上升至68%。在宁德时代扶持下，天宜锂业收入快速扩大。

2023年，天宜锂业实现营收95.52亿元，实现净利润17.88亿元。同年，天华新能营收和归母净利润分别为104亿元、16.59亿元。这也意味着，2023年天华新能大部分营收和利润均来自天宜锂业。

（图 / 天宜锂业2023年主要财务指标）

除此之外，天华新能还通过定增投资锂电材料。截至2023年天华新能锂盐产能达16.5万吨，其中电池级氢氧化锂产能为13.5万吨/年，电池级碳酸锂产能为3万吨/年。

在与宁德时代深度合作背景下，天华新能有底气在行业持续下行时拿矿，同时也为公司未来锂盐生产锁定了原材料供应。

2、定增募资扩张，公司资产负债率仅18%

绑定宁德时代不仅让天华新能经营规模持续扩大，也让其在财务上优于其他锂盐企业。

从负债角度而言，天华新能无疑是锂盐企业当中表现最优异的企业之一。截至2024年9月30日，天华新能资产负债率仅为18.70%，该资产负债率在主流锂盐厂商中最低。

（图 / 摄图网，基于VRF协议）

而有息负债中，天华新能大部分负债以利率较低的短期借款为主。同期，公司短期借款金额为11.07亿元，一年内到期非流动负债及长期借款分别为1.59亿元、4.34亿元。公司在手货币资金余额高达46.07亿元，此外公司还有12.45亿元的交易性金融资产。

值得注意的是，过去几年，天华新能在自身货币资金极为充裕的情况下，始终保持超10亿元的短期借款。

为此，「界面新闻·创业最前线」以邮件方式向天华新能咨询，其保持大额短期借款的必要性在哪？截至发稿，未获天华新能回复。

由于自身货币资金充沛，且短期借款利率较低，过去一段时间公司现金管理收入不菲。2024年前三季度，天华新能财务费用为其带来了5000多万元收入，此外公司用于理财的资金也为其带来部分利息收入。

天华新能资产负债率低，资金充沛与其前几年经营性现金流大幅流入和公司利用股权融资有很大关系。

2021年至2023年，由于碳酸锂价格大幅上升，公司碳酸锂出货量也在增长，在量价齐升的背景下天华新能业绩持续上升。

同期，公司归母净利润分别为9.11亿元、65.86亿元、16.59亿元。连续盈利也会给公司带来充足的经营性现金流，2021年至2023年，公司经营性现金流净流入分别为1.81亿元、63.94亿元、41.72亿元。

此后，天华新能虽然多次宣布对外扩张产能，但公司产生的经营性现金流完全覆盖了对外投资所需资金。

（图 / 摄图网，基于VRF协议）

数据显示，2021年至2023年，公司投资性现金流流出金额分别为7.73亿元、21.40亿元、26.72亿元。

除此之外，公司还利用资本市场融资来扩产。

2020年，天华新能定增募资7.8亿元用于电池级氢氧化锂二期项目建设。2022年天华新能再度定增募资27.66亿元，用于建设氢氧化锂和收购资产及补充流动资金。

通过定增募资和日常经营所得资金，天华新能在扩产过程中，资产负债率不但没有上升，反而还在下降。

2020年，天华新能资产负债率为40.31%，截至2024年9月30日，天华新能资产负债率下降至18.70%。

绑定宁德时代让天华新能盈利能力得到保障，强大的盈利能力也让天华新能资金充沛，负债压力减小，成为主流锂盐企业当中资产负债率最小的企业之一。

3、困于碳酸锂周期，实控人身家三年蒸发187亿元

虽然天华新能债务压力较小，但其仍深受到碳酸锂周期困扰。

自2022年碳酸锂价格见顶以来便一路下跌。截至目前，碳酸锂期货价格在7.5万元/吨左右徘徊。2022年，电池级碳酸锂价格一度涨至60万元/吨以上。

在碳酸锂、氢氧化锂价格大跌影响下，天华新能业绩也出现下滑。2023年，天华新能实现营业收入104.68亿元，同比下降38.54%，实现归母净利润16.59亿元，同比下降74.81%。

2024年前三季度，天华新能业绩再度下滑，实现营业收入52.52亿元，同比下降38.80%，实现归母净利润9.23亿元，同比下降49.31%。尤其是第三季度，天华新能归母净利润仅为8842.97万元。

天华新能第三季度业绩大幅下滑，与其大额计提资产减值有很大关系。数据显示，仅第三季度，天华新能资产减值计提2亿元。

（图 / 摄图网，基于VRF协议）

对于公司资产减值计提，天华新能给出的解释是期初成本较高的原材料逐步耗用所致。公司原料主要为上游锂资源。

在碳酸锂价格处在高位时，天华新能储备了较多锂资源，2024年第三季度天华新能对这部分高价购买的原材料集中计提了减值。

截至2024年前三季度，公司存货仍高达18.73亿元。对此，「界面新闻·创业最前线」以邮件试图向天华新能了解，公司存货中高价囤积的原材料还有多少，未来是否存在继续减值风险，截至发稿，并未收到天华新能回复。

企业业绩下滑，损失最大的无疑是公司实控人裴振华、容建芬夫妇。由于公司业绩持续下滑，加上投资者偏好的变化，天华新能股价一跌再跌。

截至12月20日，天华新能股价报收24.99元/股，较2021年9月公司股价巅峰95.95元/股下跌超73%。

实控人裴振华、容建芬夫妇持有公司2.64亿股，以此计算其三年时间身家蒸发超187亿元。

为了挽救不断下跌的股价，天华新能2024年推出了股份回购。最终，公司耗资2.5亿元回购了1177.72万股。

在股价下跌过程中，公司推出回购计划一定程度上会提振投资者信心。但公司股价长期的涨跌还是要靠业绩增长来推动。

（图 / 摄图网，基于VRF协议）

目前来看，在电池级碳酸锂价格仍未看见拐点的情形下，天华新能业绩短期内仍难有较大起色。

对于天华新能而言，较低的资产负债率和充足的现金流能确保公司在这轮行业产能过剩中不会出现危机，深度绑定宁德时代能让公司产品销量得到保证。至于公司经营业绩何时反转，很大程度要看碳酸锂行业何时掉头向上。

*注：文中题图来自摄图网，基于VRF协议。