宋中杰的增长挑战，嘀嗒出行的合规考验丨正经深度

文丨吕行 小兴 编辑丨百进

来源丨正经社（ID：zhengjingshe）

（本文约为2700字）

这是临近春节的一个工作日。早上7点闹钟响起，小张赶紧起床打开电脑进入火车抢票软件，希望在放票时能顺利抢到回家的票，但可惜只碰上了候补。在思考半天之后，他打开了某顺风车App，输入回老家的行程，APP上显示的顺风车价格跟火车卧铺的价格差不多，于是选择了发单并静候车主接单。

根据中商产业研究院等机构的行业报告，2024年，中国网约车市场规模达到近4000亿元。多方数据显示，顺风车市场规模约为200亿元，只占了整个网约车市场规模的约5%左右。

根据财报，顺风车行业港股上市公司嘀嗒出行的年营收约为10亿元左右，利润率却接近30%；出行巨头滴滴，利润率则只有 2%。不过，由于滴滴的财报收入基础是全部的打车费，而嘀嗒出行的收入计算是以抽佣为基础，所以，经与嘀嗒出行同样以抽成为收入基础调整后，滴滴的利润率大约为6%左右。当然，这同样说明，滴滴的赢利性起码在现阶段远远逊色于嘀嗒出行。

嘀嗒出行作为一家小公司，财报上显示的赢利性超过大量A股上市公司。问题是：这种赢利性是否能够长期持续？

自2024年上市以来，其股价一路从近6港元/股下跌至如今的1.4元/股附近，下跌幅度接近80%，已经跌到了合理价值了吗？还是依然有下跌空间？让我们接下来拆解与分析一下这家公司的基本面与估值情况。

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利润增速或放缓

2024年半年报数据显示，嘀嗒出行上半年营业收入约4亿元，经调整后净利润为1.3亿元，同比增长逾51%。其中，毛利率为73.3%，比之前的 76%略有下降，但仍高于行业平均水平；净利润率为32.5%，在行业内已属较高。

截至2024年6月30日，顺风车业务在全国366个城市运营，累计拥有 1770万名认证私家车主，同比增长17%。

从投入资本回报率（ROIC）来看，已超过100%，远超通常认为的20%的良好生意标准。

用巴菲特的净资产收益率指标来衡量，嘀嗒出行的ROE回报数据也超过了20%。不过，由于其账上有约16亿元的现金，且没有长期负债，其ROE指标是失真的，实际赢利性远超这个指标的数值。

然而，《正经社》分析师也发现，尽管财务数据在赢利性上表现不错，但仅从财务层面看嘀嗒出行所面临的问题，首先便是营收增长不尽如人意。

2024年上半年，营业收入增长仅为2%，几乎是没有增长的状态；同时成本率在上升，如服务成本为1.08亿元，同比增长近15%，研发开支同比增长约29%；赢利性之所以增长，主要得益于削减了销售及营销开支，同比减少了约49%至7800万元，削减了近7500万元，同时行政开支也同比减少了8.3%。

也就是说，嘀嗒出行的赢利性是依靠内生调整来实现的，而这在公司财务报表分析里面是一种并不那么占优势的实现方法。

不可否认，以创始人、CEO宋中杰为首的管理层在实现利润方面做了许多努力，比如，调整多重因素，削减行政开支，使得2024年上半年实现了不错的利润，但是在可见的未来，利润的增长或面临较大的难度，除非营收能实现较快增长。

这又不得不提到市场份额的问题。

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市场份额持续减少

嘀（更多精彩，详见：宋中杰的增长挑战，嘀嗒出行的合规考验丨正经深度  ）【《正经社》出品】

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