内容/一白
编辑/咏鹅
校对/莽夫
2025年3月3日，港交所的钟声被头戴皇冠、手持冰淇淋权杖的“雪王”敲响。蜜雪冰城以43.21%的涨幅收盘，市值飙升至1093亿港元，相当于37个奈雪的茶、7.6个茶百道和4个古茗的总和。
这一成绩不仅打破了港股茶饮企业“上市即破发”的魔咒，更以碾压式的市值规模，宣告了一个草根品牌向全球现制饮品霸主的蜕变。
新茶饮的IPO之路一直充满挑战。
过去几年里，多个知名品牌纷纷冲击资本市场，却都难逃破发的命运。茶百道上市前，公开发售仅获0.5倍认购，上市首日即告破发，古茗更是在今年2月上市首日收跌 6.4%。相比之下，蜜雪冰城的表现堪称“奇迹”。
截止3月6日，蜜雪冰城总市值已近1300亿港元。
从郑州街头2元一支的冰淇淋起家，蜜雪冰城何以打破新茶饮“上市即破发”的魔咒，成就千亿市值帝国？
Part.1
工业化反向定制：供应链霸权的构建
当喜茶以“真奶真茶”定义高端茶饮的品牌溢价，古茗以区域加密策略实现单点突破时，蜜雪冰城走出了一条截然不同的道路——用工业思维重塑茶饮行业的价值链条，以供应链为核心，用规模经济倒逼成本革命。
与强调个性化、强调产品创新的茶饮品牌不同，蜜雪冰城通过“自建工厂—加盟店依赖—反向控制上游”的闭环，构建起难以复制的供应链霸权。
自2012年起，其便在全国各地布局生产基地，目前已建成河南、海南、广西、重庆、安徽五大工厂，总占地面积达到79万平方米，年综合产能高达165万吨，为全国最高水平。糖、奶、茶、果等七大核心原料的生产和供应，蜜雪冰城均实现了自控，其中60%饮品原料自产，核心原料100%自控。
这种模式也让蜜雪冰城在加盟体系中占据了主导地位。
蜜雪冰城95%以上的营收，来自于向全国4.6万家门店原料供应，靠着卖给加盟商食材、设备乃至装修建材，蜜雪冰城一年收入超200亿人民币，长久以来保持着30%左右的毛利率水平。
也是靠着这一庞大而稳定的供应链体系，让蜜雪冰城获得了极强的议价能力。
在2023年，公司采购的柠檬总量达11.5万吨，单价仅为1.2元/斤；糖类采购量占全国总产量的0.9%，相当于一家中型糖企的年产量。通过这种模式，蜜雪冰城成功把单杯饮品的成本压缩至1.8元，支撑起每天超500万杯的销售规模。
Part.2
2元冰淇淋背后的精密计算
蜜雪门店的核心产品平均价格不过2-8元，但它的低价并非牺牲利润的“价格战”，而是一套精密计算的成本控制体系。其核心逻辑在于：通过技术降本与规模摊薄，将效率转化为价格优势。
在原料端，蜜雪冰城通过冷冻果浆技术替代鲜果现切，将柠檬周转周期从7天缩短至72小时，损耗率仅2%；自研植脂末替代外购方案，成本降低40%；杯体克重从18克减至12克，仅此一项年省1.2亿元。这种“去鲜果化”策略虽与行业健康化趋势相悖，却完美契合其规模化扩张需求。
加盟体系的设计更是精妙，单店加盟费仅7000-1.1万元，远低于行业平均水平，但加盟商需100%采购总部提供的原料及设备，后者贡献了94.3%的收入。这种“轻加盟费、重供应链”的模式，既降低加盟门槛加速扩张，又通过规模采购锁定了利润。
截至2024年9月，蜜雪冰城全球4.5万家门店中，57.2%位于三线以下城市，甚至在拉萨和泰山之巅也能看到“雪王”标志。
数字化能力则进一步放大效率优势。
“蜜雪大脑”系统实时监控4.6万家门店的库存数据，需求预测准确率达87%，90%区域实现12小时物流触达。
这种“商流、物流、资金流、信息流”四流合一的数字化能力，使得其单店运营效率远超同行。即便在东南亚市场，蜜雪冰城仍能保持3天内完成跨国配送，支撑海外4800家门店的高效运转。
蜜雪冰城在招股书中表示，此轮募资金额中66%的资金将用于提升供应链水平，其中45%用于国内产能扩张，12%用于建立国际供应链平台及海外业务，9%用于提升物流水平。
也有人分析，蜜雪冰城此次上市意图为加快东南亚市场扩张。东南亚是目前全球现制饮品增长最快的市场之一，蜜雪冰城自2018年出海，现在已经是东南亚最大规模的现制茶饮品牌。截至去年9月30日，蜜雪冰城在海外的4792家门店中，4762家都位于东南亚。
可以说，当其他竞品还在为"文化输出"的概念争执时，蜜雪冰城已经用标准化的生产流程在异国他乡浇筑起商业帝国的地基。
Part.3
雪王的暗面：甜蜜生意下的隐忧
从财报上看，自2022年至今，蜜雪冰城每年净利润均呈上涨态势，本次IPO蜜雪冰城一共募资32.91亿港元，基本上和2023年的净利相等。截至去年三季度末，蜜雪冰城账面现金及现金等价物还有接近60亿元。尽管财务数据亮眼，但蜜雪冰城的高速扩张并非没有隐忧。
食品安全问题和加盟管控难题一直是行业痛点。
2021年蜜雪冰城曾因篡改食材日期、使用隔夜原料等问题多次被曝光，冰激凌致食物中毒事件引发消费者信任危机。尽管公司推出数字化标签系统（物料开封即锁定赏味期）以加强管理，但面对数万家门店的管理半径，品控难度呈指数级上升。
更棘手的是，其盈利模式依赖向加盟商销售食材，这种“裁判员兼运动员”的角色，可能导致总部与加盟商的利益冲突。
健康消费趋势的变化，也给蜜雪冰城带来潜在风险。蜜雪冰城的产品结构中，植脂末、工业糖浆占比居高不下，与喜茶发起的“真奶倡议”形成鲜明对立。在消费者健康意识觉醒的当下，这种“反潮流”策略可能成为长期隐患。
此外，其15%收入来自包材销售，年消耗塑料杯超90亿个，环保压力日益凸显。蜜雪冰城年消耗11.5万吨柠檬虽助农增收，但90亿杯饮品背后的塑料污染问题亟待解决。
除了食品安全与健康隐患，品牌IP的进化之路同样布满荆棘。“你爱我，我爱你，蜜雪冰城甜蜜蜜”——这首洗脑神曲曾让雪王IP火遍全网，但这一形象能否持续支撑品牌价值可能要打个问号。
一方面，雪王的“土萌”人设与低价定位高度契合，其“憨厚、亲民”的特质在下沉市场具有强大穿透力。据灼识咨询的调研，在被问及中国现制饮品行业的超级IP时，79.1%的消费者都选择了“雪王”。“雪王”IP始于饮品、超越饮品，已然成为了融入消费者日常生活的跨区域文化符号。
但另一方面，IP过度符号化也带来隐忧：如今的年轻消费者早已厌倦洗脑式的单向度情绪灌输，可雪王IP的商业化却还没能形成完整生态，其IP变现仍停留在门店装饰、短视频营销等浅层应用。
喜茶与FENDI的跨界对话、奈雪《范特西音乐宇宙》的沉浸式体验，正在将品牌营销推向"情感价值创造"的新维度，茶饮行业进入“内容营销3.0时代”，也重新定义了品牌与用户的情感连接方式——IP的价值不仅在于视觉符号的传播，更在于情感共鸣的深度。那个戴着皇冠的“雪王”，若不能在消费者心中生长出更多元的文化枝蔓，这一IP可能从“流量密码”沦为“路径依赖”。
Part.4
结尾：一场“简单主义”的胜利
站在港交所的落地窗前，蜜雪冰城的缔造者们或许会想起二十年前那个炎热的夏天，创始人张红超在郑州街头支起的三轮车摊位上，第一杯刨冰只卖2元，却开启了改变整个行业的商业实验。蜜雪冰城的成功，本质是一场“简单主义”对复杂商业的胜利，一场关于效率、耐心与简单主义的漫长修行。
从手工作坊到跨国企业，从街边小店到千亿帝国，这个看似野蛮生长的商业体，实则遵循着最朴素的生存法则：把每个环节做到极致，把每分钱都花在刀刃上。
它用28年时间证明：在低毛利行业，极致效率才是最高级的壁垒。
然而，这场逆袭远未终局。当“一条街三家蜜雪冰城”的密度逼近市场饱和，当东南亚4800家门店的海外扩张遭遇本土化挑战，当咖啡品牌“幸运咖”在瑞幸与库迪的围剿中艰难求生，蜜雪冰城需要找到新的平衡点。
未来的挑战或许比过往更加复杂：如何在坚守低价基因的同时回应健康化浪潮？如何在加盟帝国的扩张中筑牢食品安全防线？又如何让“雪王”从文化符号进化为情感连接的载体？答案或许藏在招股书的那句宣言中——“上市只是一个新起点”。雪王的加冕之路，亦刚开始。
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